一攬子化債方案后，城投公司面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管政策，更嚴(yán)峻的融資形勢(shì)。在名單制管理模式下，要突破相關(guān)的融資限制，城投轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投成為地方政府融資的重要抓手。

 

那目前城投轉(zhuǎn)型發(fā)債，最新動(dòng)向又如何呢？

 

從城投非標(biāo)數(shù)據(jù)看化債進(jìn)展如何

2023年7月，中央政治局會(huì)議指出要制定實(shí)施一攬子化債方案。下面將以2000+發(fā)債城投審計(jì)報(bào)告披露的債務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，看當(dāng)前化債情況如何？在政策呵護(hù)下，2024年以來(lái)城投非標(biāo)違約的省份數(shù)量明顯減少，山東和貴州這兩個(gè)此前非標(biāo)違約頻發(fā)的省份，今年以來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收斂。地級(jí)市層面，今年以來(lái)發(fā)生城投非標(biāo)違約的數(shù)量達(dá)32個(gè)，較2023年減少13個(gè)。

 

其中，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)緩釋主要得益于高息債務(wù)的重組和置換，整體來(lái)看，城投平臺(tái)的債務(wù)置換已見(jiàn)成效，重點(diǎn)省份進(jìn)展更快。12個(gè)重點(diǎn)省份非標(biāo)規(guī)模壓降約兩成，占比下降2個(gè)百分點(diǎn)，而銀行貸款占比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。從占比變化來(lái)看，絕大多數(shù)省份債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善。地級(jí)市層面，我們聚焦有息債務(wù)規(guī)模較大并且發(fā)生過(guò)非標(biāo)輿情的地市，非標(biāo)占比基本都下降。

 

今年以來(lái)各省城投發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量均大幅壓降，較2023年同期減少近八成。融資租賃則有所分化，較2023年同期減少約三分之一，主要是重點(diǎn)省份在壓降，而浙江、江蘇等經(jīng)濟(jì)大省依然活躍。

 

政府資金缺口有多大

 

近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、減稅降費(fèi)政策持續(xù)、土地市場(chǎng)遇冷以及地方債務(wù)問(wèn)題等多重因素交織，地方財(cái)政壓力凸顯。各地財(cái)政資金缺口孰高孰低？

 

（1）“土地財(cái)政”對(duì)政府財(cái)力的沖擊。為應(yīng)對(duì)地方財(cái)政收支壓力，近兩年中央加大了對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度，由于土地出讓收入缺口絕對(duì)規(guī)模較大，廣東、江蘇、山東、浙江等經(jīng)濟(jì)大省綜合財(cái)力明顯下滑，此外福建、河南、江西、天津財(cái)力減少也較多。

 

（2）付息支出的壓力。“土地財(cái)政”的式微也對(duì)地方還本付息帶來(lái)挑戰(zhàn)，其中付息支出是更為直接的壓力。從變化來(lái)看，多數(shù)地區(qū)2023年相較2021年付息支出增加。從時(shí)點(diǎn)數(shù)看，加總城投債務(wù)和地方債付息支出，與地方政府綜合財(cái)力比較，2023年，天津付息支出比例接近30%，廣西、重慶、四川、浙江、江蘇、云南、山東在20%上下。

 

（3）各地廣義財(cái)政缺口的測(cè)算?？紤]土地出讓收入、中央補(bǔ)助收入、城投債務(wù)和地方債融資后，測(cè)算出各地2023年和2021年廣義政府可支配收入的變化，其中江蘇、山東、江西、廣東、云南下降較多，其中經(jīng)濟(jì)大省主要是土地財(cái)政下滑規(guī)模大+城投凈融資縮量+中央補(bǔ)助增量有限，江西、云南主要原因是城投凈融資明顯縮量。

 

下半年債券違約如何展望

 

2024年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升向好，但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行仍面臨一定挑戰(zhàn)。在此背景下，我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。具體來(lái)看，2024年上半年，我國(guó)債券市場(chǎng)新增5家違約發(fā)行人，共涉及到期違約債券7期，到期違約金額合計(jì)約49.15億元；新增展期發(fā)行人3家，涉及展期債券4期，展期規(guī)模22.74億元，出險(xiǎn)主體數(shù)量和涉券規(guī)模為2021年同期以來(lái)最低水平。

 

2024年上半年，可轉(zhuǎn)債品種首次發(fā)生違約，信用風(fēng)險(xiǎn)升高；境內(nèi)央企房企首次出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，房企信用風(fēng)險(xiǎn)有序釋放；城投企業(yè)在債券市場(chǎng)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約，但部分區(qū)縣級(jí)、弱資質(zhì)平臺(tái)商票逾期、非標(biāo)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)生。

 

展望2024年下半年，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)暴露，但整體可控；短期內(nèi)城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)較小，關(guān)注弱資質(zhì)城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，新房市場(chǎng)延續(xù)筑底行情；監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

 

文章來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如轉(zhuǎn)載涉及版權(quán)等問(wèn)題，請(qǐng)留言與我們聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間處理，非常感謝！本內(nèi)容所述觀點(diǎn)不構(gòu)成具體投資建議或要約邀請(qǐng)。